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第5章 新基民如何炒封闭式基金（第4页）

其次，适应"封转开"后的市场环境。实施"封转开"，只是基金的运作形式和交易模式发生了变化，但基金本身的运作状况并随之发生根本性的变化，对基金运作业绩的影响也有限。因此，担心"封转开"后基金的业绩发生根本性变化也大可不必。反而重要的是，投资者应当从过去封闭式基金的市场环境中走出来，走进场外的交易环境，并尽快适应这种环境。

第三，购买目前正在发行和运作的开放式基金，为"封转开"做投资预热和铺垫。对于没有涉足或对开放式基金不熟知的投资者，特别是对开放式基金的交易流程一知半解或模糊不清的投资者，应尽快进行投资和购买开放式基金的学习、研究和演练，从而做好迎接"封转开"实战的心理准备，避免到期投资时的手足无措。

最后，选择渠道商也是封闭式基金持有人亟待面对的问题。假定实行"封转开"，封闭式基金的交易方式将由场内市场转为场外市场。原来分布券商营业部的封闭式基金持有人，将面临新的交易渠道的选择问题。由于目前还有众多的券商不具备开放式基金代销资格，还有券商没有与管理封闭式基金的基金管理人签订开放式基金的代销协议，这就会迫使投资者进行渠道的被动性选择。对于习惯于在券商营业部进行封闭式基金投资和交易的投资者，就应当及时根据"封转开"的实施进度和相关的流程安排，进行客户手续的转移工作。

“封转开”作为彻底消除封闭式基金折价的一种途径，它的成功实施，大大提升了市场对于封闭式基金这一品种的信心。

之所以说“封转开”是彻底消除封闭式基金的折价的一种途径，是因为转为开放式基金后，原来的封闭式基金品种不再只能在二级市场交易，而是可以按照基金净值进行申购赎回，持有人随时可以按照实际价值拿回自己的资产。

这样，若即将实施“封转开”的基金品种仍存在较大折价，投资者买入并持有到期，转成开放式基金后再按净值赎回，可以让投资者快速获利。

比如，某封闭式基金1个月后转为开放式基金，目前的单位净值是1．08元，而市场交易价格是1元，那么折价率是7．4％。若基金净值一个月后没有变化，目前投资者按1元的价格买入，一个月后可按1．08元赎回，扣除各项费用，受益率应在6％以上。若基金净值上涨，则投资人的收益还会扩大；若基金净值下跌，只有跌到1．01元以下，投资人才可能亏钱。从这个角度来看，此时买入封闭式基金显然风险较低而收益较高。

因此，“封转开”导致到期日短的小盘基金市场价格迅速上升，折价率迅速下降，个别基金在“封转开”前的几个交易日还出现了溢价交易的情况。

9、封闭式基金如何套利

由于长期存在折价因素以及基金公司开始通过分红来稳定“老客户”，封闭式基金的魅力也不断显现。事实上，相对于有申购、赎回压力的开放式基金来说，规模保持稳定的封闭式基金更加容易应对市场的变化。由于在交易所交易，故封闭式基金交易价往往与基金净值不一致。交易价高于基金净值时为溢价，低于基金净值时为折价。国内的封闭式基金都为折价交易，幅度大小用折价率表示，由于折价交易，一旦“封转开”，将为投资者带来套利机会。

对于投资者来说，在通常情况下，有几种情况可能参与封闭式基金的“套利”：

首先，短期“套利”是一种比较简单的方法。与开放式基金每天公布净值不同，封闭式基金采取的是每周公布一次净值。因此，在周初的前几个交易日中所反映的价格与净值的关联度，其实反映了该基金上周末价格以及净值的变化。因此，对于一般投资者来说，面对忽然上涨的封闭式基金，大可不必追高买入，而是可以在每周末的交易日中寻找介入的时机。因为，在周四或者周五时，投资者已经大体可以了解这个交易周的市场变化，并且从一些主要指数的周涨跌幅以及各只基金的重仓股表现来大致推测封闭式基金的净值，从而作出买卖决策。

另外，研究封闭式基金的重仓股也是参与“套利”的一个不错的方法。比如，如果某只基金的重仓股在长期停牌期结束后连续上涨，那么从理论上说将“增加”持有该股的基金净值。由于开放式基金存在申购的机制，因此随着该基金规模的短期内放大，会造成利润被摊薄的情况。因此，有的开放式基金在其组合中重仓股复牌前会暂时停止大额申购。相比之下，那些没有申购压力的封闭式基金，就可以发挥其“得天独厚”的规模不变化的优势。

事实上，“封转开”机制也集中体现了发生在封闭式基金身上独特的“套利”。一般情况下，封闭式基金原先的机构投资者如保险机构，往往赞同其转成开放式，因此，普通投资者如果在其宣布进入“封转开”的集中申购之前就参与，那么就可以与这些大型机构投资者“共舞”，而且也可以免去了新基金认购时不低的费用。当然，由于市场处于不断变化当中，投资者在参与封闭式基金“套利”前还是要仔细掂量自己的风险承受能力，安排好各自的财务规划，以免遭受不必要的风险。

按照套利机制的原理，当一种产品存在两个不同的价格时，投资者可以在买入价格较低的那个产品的同时，卖出价格较高的那个，赚取差价。

举个例子，假如城南城北各有一个自由市场，城南的鸡蛋1斤5块钱，城北的鸡蛋1斤7块钱，那么理论上，你可以从城南买鸡蛋到城北卖出，每斤赚上两块钱。如果这样的过程持续进行，必然导致城南市场鸡蛋的需求不断上升，价格出现上涨；城北鸡蛋的供给增加，价格下跌。两者趋于相等，套利空间消失。

因此，如果可以自由进行套利，一种产品两种价格的局面必然不可能长期维持，价格最终会等于价值，无论是折价还是溢价最终都会消失。

但是，如果不可以自由进行套利，那么折价就会长期存在。比如，这个城里规定鸡蛋由政府专卖，只允许你买鸡蛋，不允许你卖鸡蛋，那么，你就没有任何赚差价的机会。

正是由于缺乏套利机制，过去我国的封闭式基金长期呈现高折价交易。但是，随着股指期货的推出，这个局面将大为改观。

目前交易的封闭式基金中，仍有16只基金将在2007年和2008年到期，届时其中绝大多数基金都会由封闭式基金转换为开放式基金，转型后基金将按净值进行申购和赎回，这样基金净值和交易价格之间的差额，就可变为收益，完成套利过程。

10、分红意味着什么

“封转开”的逐步展开和发展创新型封闭式基金新思路的提出，都在一定程度上推动了封闭式基金的上涨。而大规模分红的预期，也是封闭式基金上涨的另一个主要动力。

分红虽然有利于封闭式基金持有人，但基金管理公司通常并不积极，这和它们在开放式基金分红上的积极表现形成鲜明的对照。

这一方面是因为原有封闭式基金契约中，多数规定一年分红一次，一年多次分红可能存在法律障碍；另一方面是分红之后封闭式基金资产管理规模会变小，基金管理公司从中提取的管理费也会相应减少。而开放式基金如不分红，部分持有人会赎回，基金管理公司不如通过分红卖个顺水人情。这种不公平待遇引发了封闭式基金持有人的不满和相关管理部门的重视。那么，分红对封闭式基金意味着什么呢？

（1）分红是一次按净值拿回资产的机会

很多投资者可能都不明白这样一个道理：封闭式基金的分红，是投资者按照基金净值拿回自己的资产的一次机会，这使得封闭式基金分红的意义完全不同于开放式基金。

对于开放式基金来说，基金持有人有权利随时按照基金净值赎回。即使基金管理公司不实施分红，持有人一样可以通过赎回拿回自己的钱。可以说，开放式基金分红是把投资者的钱从左口袋移到了右口袋，投资者却误以为基金管理公司在给自己发钱。甚至有时候投资者明明希望继续持有基金，却遇到了分红，使得基金资产变成了现金，无法分享市场上涨的成果。

但对于封闭式基金来说，分红的意义大不相同。正如我们前面反复提到的，封闭式基金不能按基金净值自由赎回，这是造成其折价交易的基本原因。而分红实际上相当于投资者按照净值实施了赎回。

例：假设一只封闭式基金，目前的单位基金净值是2．00元，二级市场交易价格是1．50元，那么其折价率是25％。如果一个投资者持有该基金40000份，按照市价计算市值是60000元，按照净值计算资产是80000元。若想把1／4的资产即10000份变现的话，由于不能赎回，只能按市价1．5元成交，得到15000元，这样现金加剩余基金总资产净值只剩下75000元。但若该基金决定实施分红，每份基金分红0．50元，那么经过分红后，该投资者将得到20000元的现金，持有基金份额不变。同时经过除权，单位基金净值变为1．50元，该投资者持有的基金净值变成60000元，加上20000元现金，总资产净值仍是80000元。所以，分红等于投资者按照基金净值赎回了20000元，没有遭受任何折价交易带来的损失。

（2）分红会导致交易价格的强制性上涨

上面的分析表明，封闭式基金分红有利于投资者。事实上分红能够扩大封闭式基金的交易价值，通常会带来基金二级市场交易价格的强制性上涨。

我们仍然延续上一个例子。假设该基金决定实施分红，每份基金分红0．50元，那么经过分红除权后，该基金单位净值应变为1．50元，而二级市场交易价格应为1．00元。

此时，投资者应当注意的是，分红的结果是该基金的折价率扩大了。根据我们前面给出的折价率计算公式，该基金目前的折价率=（1．00—1．50）1．50×100％=33．33％。